Пример оценки стоимости предприятия

Цель оценки – консультирование заказчика относительно цены продажи ООО «Сладос». Основным направлением деятельности анализируемого предприятия являются производство и реализация кондитерской продукции.

Характеристика кондитерской отрасли. Состояние кондитерской отрасли оказывает влияние на условия функционирования предприятия, поэтому необходимо рассмотреть особенности этой отрасли в России.

В кондитерской отрасли насчитывается около 1500 специализированных и прочих пищевых предприятий, выпускающих кондитерские изделия (бисквиты, продукцию из сахара, шоколад). Объём производства кондитерской промышленности России представлен в табл. 9.9.

Из таблицы видно, что объём производства кондитерских изделий в последние годы постоянно увеличивается.

Отрасль считается инвестиционно привлекательной, поэтому за последние годы организован целый ряд новых предприятий и цехов. Из имеющихся на сегодняшний день около 1500 специализированных предприятий по выпуску кондитерских изделий более половины – небольшие, мощностью до 5 тыс. т в год.

В то же время растёт число предприятий, располагающих мощностью свыше 20 тыс. т, и наблюдается тенденция объединения и укрупнения с целью консолидации усилий в конкурентной борьбе; имеет место и специализация отдельных предприятий по выпуску более узких товарных групп кондитерских изделий.

В настоящее время в России созданы объединения «СладКо» (три предприятия), «Объединённые кондитеры» («Рот-фронт» и группа предприятий ОАО «Красный Октябрь», АО «Бабаевское»), фирма «Нестле» (три фабрики).

Большая проблема, с которой сталкиваются предприятия по производству кондитерских изделий, – рост мировых цен на сахар, какао-бобы, сою и др. Рост цен на сахар отрицательно сказывается на промышленности, так как на сахар приходится более 25 % себестоимости всех кондитерских изделий.

Конкурентная борьба между существующими на рынке предприятиями достаточно интенсивна, рынок поделен между ними на сегменты и сферы влияния как по региональному, так и по потребительскому и дилерскому принципам. Нарастающая тенденция к слиянию и поглощению повышает барьеры вхождения на этот рынок.

Так, формирование холдингов «Красный Октябрь» и концерна «Бабаевский» происходило за счёт приобретения мощными московскими кондитерскими заводами профильных предприятий в регионах, что одновременно помогло расширить географию сбыта. Одно из последних событий – создание кондитерского объединения «СладКо», в состав которого вошли Ульяновское АО «Волжанка», Екатеринбургская кондитерская фабрика «Конфи» и Казанское АО «Заря».

При слиянии и поглощении предприятия продолжают ориентироваться на производство широкого спектра продуктов (конфеты, шоколад, торты, печенье, халва и т. д.). Это приводит к дальнейшему вытеснению или присоединению конкурентов.

В целом кондитерский рынок России характеризуется следующими особенностями:

• тенденция роста объёмов производства наблюдается с начала 1997 года;
• прирост объёма выпуска кондитерских изделий в целом по России составил 8,8 % по сравнению с приростом 2001 года, прирост в основном был обеспечен предприятиями, расположенными в Центральном, Северо-Западном и Сибирском округах;
• среднегодовой рост производства в отрасли за шестилетний период составил 9,1 %;
  объём импорта кондитерских изделий за последний год составил более 16 % от объёма производства, объём экспорта – 5 % от объёма производства;
• конкурентная борьба между существующими на рынке предприятиями достаточно интенсивна, и все же отрасль инвестиционно привлекательна.

Характеристика оцениваемого предприятия. ООО «Сладос» зарегистрировано в 2001 году.

Основное направление деятельности – производство, оптовая и розничная торговля кондитерскими изделиями (конфеты, шоколад, карамель, печенье, вафли).

В среднем около 60 % ассортимента реализуемой продукции составляет продукция кондитерского объединения «Сладос», 40 % – продукция других производителей. Сбыт кондитерской продукции производится в Н-ске, Н-ской области и ряде городов региона. Анализ финансовой отчётности предприятия. Для целей анализа составлен сравнительный (сокращённый) аналитический баланс (табл. 9.10).

По данным табл. 9.10 можно сделать следующие выводы:

1. В имуществе предприятия существенную роль составляют внеоборотные активы (80,07 %), а в пассиве (источники средств) – собственные средства (86,23 %). С одной стороны, это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются, соответственно, постоянными активами и пассивами предприятия. С другой стороны, небольшая доля оборотных и заёмных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии.
2. На конец отчётного года краткосрочные кредиты и займы полностью погашены, частично – за счёт собственных средств, о чём свидетельствует отрицательный абсолютный прирост денежных средств.
3. В отчётном периоде наиболее быстрыми темпами увеличивалось число именно оборотных и заёмных средств. Темп их роста составил, соответственно, 2,66 и 3,20. Существенное увеличение оборотных средств связано в основном с увеличением дебиторской задолженности (темп роста – 4,99), а увеличение заёмных средств – за счёт роста долгосрочных кредитов и займов (темп роста – 4,2) и кредиторской задолженности (темп роста – 3,44). На наш взгляд, это свидетельствует об оживлении производственной деятельности предприятия. Увеличение долгосрочных кредитов связано с расширением объёмов оборота. А увеличение дебиторской задолженности объясняется интенсивным сбытом товаров с рассрочкой платежа.
4. Увеличение валюты баланса за год на 49 149 тыс. руб. главным образом связано с увеличением оборотных средств, в том числе за счёт роста дебиторской задолженности, долгосрочных кредитов и займов.

Существует шесть признаков «хорошего» баланса:

• валюта баланса увеличивается за период;
• темпы роста оборотных активов выше темпа роста внеоборотных активов;
• темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности примерно одинаковы;
• собственных средств больше, чем заёмных;
• темп роста собственных средств больше, чем заёмных;
• отсутствует статья «Убыток».

Баланс оцениваемого предприятия имеет пять из шести признаков «хорошего» баланса. Единственное несоответствие – п. 5. Поэтому в целом предприятие развивается достаточно стабильно, имеет хорошую структуру баланса и перспективы на будущее. Также в анализ отчётности входит анализ финансовой устойчивости предприятия и ликвидности его баланса на основе абсолютных показателей.

Для оценки финансовой устойчивости рассчитывается трёхкомпонентный показатель, включающий:

• излишек (недостаток) основных средств;
• излишек (недостаток) формирования функционального капитала;
• излишек (недостаток) общей величины источников формирования.

Результаты расчёта могут быть следующими:

• «+ + +» – абсолютная финансовая устойчивость;
• «– + +» – нормальная финансовая устойчивость;
• «– –+» – неустойчивая финансовая устойчивость;
• «– – – » – кризисная финансовая устойчивость.

Результаты расчёта по предприятию «Сладос» представлены в табл. 9.11.

Вывод по данным табл. 9.11: на начало отчётного периода у предприятия было неустойчивое финансовое положение («– – +»); на конец года оно значительно улучшилось и появилась финансовая устойчивость.

Анализ финансовых коэффициентов. Анализ финансового состояния предприятия проведён на основе его бухгалтерской отчётности. Финансовые коэффициенты, рассчитанные по данным финансовой отчётности предприятия, представлены в табл. 9.12, остальные необходимые показатели – в табл. 9.13–9.16.

Вывод по данным табл. 9.12: в целом величина собственных средств предприятия в норме, однако лишь небольшая их часть находится в мобильной форме, что приводит к нехватке оборотных средств у предприятия, особенно в начале периода.

Вывод по данным табл. 9.13: абсолютной ликвидности нет, но предприятие платежеспособно.

Вывод по данным табл. 9.14: наблюдается рост показателей рентабельности, что свидетельствует об увеличении эффективности деятельности предприятия.

Вывод по данным табл. 9.15: эффективность управления предприятием возросла.

Вывод по данным табл. 9.16: часть показателей деловой активности улучшилась, другая часть указывает на наличие негативных тенденций в сфере деловой активности.

В целом почти все показатели, рассчитанные на основе финансовой отчётности ООО «Сладос», улучшили свои значения, что свидетельствует об улучшении работы предприятия, увеличении объёмов продаж, улучшении результатов деятельности предприятия. Однако наблюдается недостаток оборотных средств, который желательно восполнить для расширения деятельности предприятия.

Выбор подходов к оценке. Методы сравнительного подхода нецелесообразно применять из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий, котируются акции только очень крупных предприятий этой отрасли, а объект оценки несопоставим по размеру с этими предприятиями; к этому следует добавить невысокий уровень развития фондового рынка. Поэтому к оценке ООО «Сладос» применены два подхода: затратный и доходный.

Оценка стоимости предприятия согласно затратному подходу. Оценить предприятие с учётом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов. Корректировка статей актива баланса предприятия проводилась по следующим основным направлениям: здания и сооружения, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность. Расчёт стоимости чистых активов предприятия показан в табл. 9.17.

Представим рассуждения, которыми руководствовался оценщик при корректировке стоимости активов и пассивов предприятия.

Нематериальные активы. По мнению оценщика, рыночная и балансовая стоимость нематериальных активов совпадают, поэтому рыночная стоимость нематериальных активов на дату оценки принимается равной 8312 тыс. руб.

Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведённой оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 130 568 тыс. руб.

Запасы. Выявлено устаревших запасов, подлежащих списанию, на сумму 27 тыс. руб. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составляет 23 208 тыс. руб.

НДС по приобретённым ценностям. Этот НДС принят равным балансу, поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчётности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретённым ценностям на дату оценки составляет 2043 тыс. руб.

Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими предприятиями, ни нереальных для взыскания задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось.

Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надёжным дебиторам в рассрочку на срок менее трёх месяцев. Таким образом, по мнению оценщика, балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составляет 52 257 тыс. руб.

Денежные средства. Статья «денежные средства» не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 698 тыс. руб.

Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности и принята равной величине, указанной в балансе, составляет 65 057 тыс. руб. Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определённая на основе стоимости его активов, составила 152 029 тыс. руб.

Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков. Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В процессе расчёта будущих денежных потоков был определён прогнозный период, равный трём годам.

В результате проведённого анализа с использованием экспертных оценок величины премий за риск была определена ставка дисконтирования в размере 28,79 %. Расчёт рыночной стоимости собственного капитала методом дисконтирования будущего денежного потока показан ниже.

В прогнозе доходов учтены планы руководства анализируемого предприятия (табл. 9.18).

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определённая методом дисконтирования денежных потоков, составила 196 502 тыс. руб. Согласование полученных результатов.

Применение двух подходов в процессе определения стоимости действующего предприятия дало результаты, значительно отличающиеся друг от друга. Для определения итоговой величины рыночной стоимости предприятия необходимо проанализировать каждый из примененных методов с учётом характера деятельности предприятия, структуры его активов, количества и качества данных, подкрепляющих каждый метод.

В процессе оценки методом дисконтирования будущего денежного потока установлена стоимость предприятия с учётом существующих и планируемых объёмов выручки от реализации продукции и затрат, а также рыночный аспект, так как ставка дисконтирования основывалась на рыночных данных.

Методы сравнительного подхода невозможно применить из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий ни целиком, ни по частям. При использовании метода чистых активов и метода дисконтирования денежных потоков была получена стоимость контрольного пакета акций.

Исходя из вышесказанного, необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости полного контроля над предприятием. Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учётом будущих ожиданий от бизнеса, т. е. полученную в доходном подходе, а результаты затратного подхода учесть как менее существенно влияющие на итоговую стоимость предприятия.

Поэтому более высокий вес (60 %) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхода учтены как меньше влияющие на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора («вес» затратного подхода – 40 %). Результаты согласования представлены в табл. 9.19.

В итоге при согласовании получается следующий результат: 178 713 тыс. руб.; рыночная стоимость предприятия составила округленно 178 710 тыс. руб.

Рекомендации по результатам оценки стоимости предприятия. Анализ кондитерской отрасли показал, что отрасль развивается и считается инвестиционно привлекательной. ООО «Сладос», занимающееся реализацией продукции кондитерской отрасли, имеет достаточно устойчивое финансовое положение. Для расширения деятельности целесообразно привлекать заёмные средства.

Важнейшая задача, стоящая перед ООО «Сладос», – обеспечение наличия товара в торговых точках. Отгрузка продукции кондитерских фабрик предприятию проводится только после оплаты.

Анализ баланса показал, что в имуществе предприятия существенную роль играют внеоборотные активы (80,07 %), а в пассиве (источники средств) – собственные средства (86,23 %). С одной стороны, это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются, соответственно, постоянными активами и пассивами предприятия. С другой стороны, небольшая доля оборотных и заёмных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии.

Коэффициент мобилизованных и иммобилизованных средств на начало года составил 0,25, на конец года – 0,66 при норме 1, что означает нехватку оборотных средств предприятия, особенно в начале периода. Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств на протяжении анализируемого ретроспективного периода всегда меньше 0,5. Значит, собственных средств на предприятии больше, чем заёмных. Рост коэффициента к концу периода произошел за счёт расширения деятельности предприятия.

Поскольку около 40 % выручки от реализуемой продукции предприятие получает за счёт реализации кондитерской продукции других производителей, важная задача, стоящая перед ООО «Сладос», – обеспечение денежных средств на закупку товара у других производителей. Возможна отсрочка оплаты, но не более чем на 14–21 день.

При этом закупочная цена на приобретаемую без предоплаты продукцию увеличивается на 3 %. Учитывая, что банковский процент составляет в среднем 2 % в месяц, а без предоплаты в случае недостатка оборотных средств предприятие за 14–21 день теряет 3 %, привлечение заёмных средств в случае недостатка собственных представляется целеообразным.

Для расширения деятельности ООО «Сладос» имеется возможность привлечь заёмные средства под залог принадлежащего предприятию недвижимого имущества, однако этот вывод ориентировочный, в рамках оценки стоимости предприятия все активы оцениваются как часть функционирующего бизнеса, поэтому при использовании недвижимости в качестве залогового обеспечения кредита потребуется отчёт об отдельной оценке подлежащего залогу недвижимого имущества.

Для обеспечения роста стоимости бизнеса его функционирование должно базироваться на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов.